叶檀 ：中国楼市与股市不能大跌 大跌不适合市场

货币之水一断流，中国经济就紧缩。

虽然中国货币此前发行量极大，目前利率不高，由于货币配置效率十分低下，失去货币滋润的企业已处于深度紧缩状态。

把中国经济作为一个病人，畏寒症状已很明显。首先表现在宏观经济数据上，2013年7.7％的GDP创十四年来最低，今年3月CPI为2.4％，已是去年10月以来首次上升，预计4月将更低。

企业负债率上升、融资成本升高，不少企业处于破产境地。今年4月，中国央行发布了《中国金融稳定报告（2014）》，指出2013年全年，工业企业资产负债率较高，偿债能力有所下降。截止当年年末，5000户工业企业资产负债率上升至62.2%，同比上升0.4个百分点，5000户工业企业的流动比率为104.1%，同比下降1.3个百分点，速动比率为75%，同比下降1个百分点，利息保障倍数为4.4倍，同比下降0.1倍。这一数据较为乐观，工业企业62％左右的资产负债率并不算高。

其他研究机构的估算要悲观得多。中国社科院的研究结果是，2011年企业负债率为107％，远超经合组织90％的临界值。2008年中国企业的平均负债率仅58％，三年时间负债率增长49％，年均增长84.5％。

上市公司最能说明问题。经过“选秀”上市，A股上市公司理论上是中国企业经营业绩最好的群体，近几年资产负债率持续上升。据Wind资讯的数据，2010年负债率较2009年出现上升的公司占比为45.65%；2011年较2010年上升的占比为49.21%;2012年占比为55.45％。剔除银行券商等金融类型企业后，2170家非金融类上市公司资产负债率，2012年为59.95%，2011年则为59.11%。

这是动态数据，一旦负债上升、资产价格下降，负债率会急剧恶化。

钢铁行业就是例证。2012年末，上市钢铁企业整体资产负债率同比微增了1.44％，44家上市公司平均资产负债率为60.35%，完全看不出风险。到今年2月初，中钢协常务副秘书长李新创表示，会员企业负债率高达70%左右。实际上情况更糟糕，由于行业长期处于下行周期、产能过剩严重，铁矿石、钢材贸易融资风险大爆发，福建等地的钢贸企业如多米诺骨牌一样倒塌，钢铁行业出现全行业亏损，今年一季度重点统计钢铁企业累计亏损面达到45.45%，同比增加14.77个百分点。不少钢铁企业现金流断流指日可待，全行业面临重新洗牌。

观测中国经济数据，要接地气，一旦某行业帐面负债率超过70％，同时伴随着库存量大幅上升、现金流恶化，就意味着该行业岌岌可危，无论盈利如何漂亮都没用。此前李宁等国产服装品牌无不经历了上述典型症状，不得不缩减门面节省成本励志图新。

以往央行大量发行基础货币，填补的是企业债务窟窿，保持资产价格稳定甚至上升，维持企业朝不保夕的资产负债表。一旦央行实行“稳健”的货币政策，社会融资成本骤然上升，企业资产品价格下跌，负债率高企，企业现金流断裂、银行坏帐率上升的坏消息此起彼伏。

目前资产品价格正在下挫，一旦超过临界点，中国地方政府与企业的资产负债表就将崩溃。

经历了十几年被证明最为保值增值的资产品房地产，遭受严峻考验。5月1日，中国指数研究院发布4月百城房价指数，当月全国百城新建住宅平均价格为11013元/平方米，比3月上涨了0.1%，自2012年6月以来连续第23个月环比上涨，涨幅较3月缩小0.28个百分点。同比则是连续17个月上涨，涨幅从上月的10.04%降至9.06%，为连续第4个月缩小。