报告：中国经济存在4大隐忧 楼市问题比前2次更严重

有时候，市场是最理性的。但有时候，市场似乎又是最感性的，以至于一致预期经常会变成一致误判，预期差也经常左右市场表现。去年四季度，大部分人预期中国经济稳中向好，结果今年一季度经济失速下行。今年二季度，大部分人又预期中国经济将一蹶不振，结果经济增速逆势回升。现在，大家又预期下半年经济将加快复苏，这似乎又有过度乐观之嫌。无论从内外环境来看，下半年经济复苏至少面临四点隐忧，市场可能从上半年的负预期差(过度悲观)走向正预期差(过度乐观)。

1、第一大隐忧：房地产真的企稳了吗？

7月中旬以来，随着地方政府放松限购的行动不断升级，房地产销售的确出现了一些回暖迹象，但效果并不明显，持续性也令人怀疑。从购房者的角度看，房贷环境仍偏紧，二季度个人住房贷款利率从6.70%进一步攀升至6.93%，创2012年降息以来新高，刚需和投机性需求都会受到抑制。从地产商的角度看，压力同样有增无减。一是库存压力，这种压力不局限于短期，而是中长期问题。从2010年以来，四万亿时期的投资逐步竣工，导致房地产供给持续快于销售，库存不断积压，目前商品房库存/销售比已从2010年的2.3升至5.1，处于2003年以来的高位，未来去库存可能要持续数年，随之而来的投资下行。二是融资压力，非标收紧、银行对地产项目愈发谨慎，叠加外资流入放缓，短期内地产融资仍不容乐观。自去年11月以来，房地产投资到位资金增速从27.6%连续下滑至3%。 

与2008年和2011年的两次地产调整周期相比，这次的问题更加严重：

1)前两次地产调整主要是受到了货币政策收紧或限购政策加码等外部因素的冲击，今年地产销售和投资的下滑是高按揭利率和高房价下的内生性收缩，因此对政策的敏感性降低。

2)对比三次放松政策，前两次均有多次降准和降息这种强刺激政策，并伴随着按揭利率的较大折扣，而今年的情况是，虽有央行的窗口指导，但银行负债成本的系统抬升增大了按揭利率的刚性，今年二季度按揭利率不降反升。

3)目前限购政策松动的城市，人均房屋保有量较高，投资属性明显，因此在房价没有可观涨幅预期下，限购放开对需求的贡献有限。

4)地产库存再次上升至历史高位。

综合来看，销售企稳尚不牢固，投资压力也是有增无减。如果政策维持目前状态，年内房地产难言改观，而这将对上游制造业、地方财政收入、相关产业链消费等造成直接冲击，拖累经济复苏。

2、第二大隐忧：基建投资高增长能继续一枝独秀吗？

上半年各项投资当中，基建投资增长最快(占总投资的22.8%)，是对冲房地产投资下行(拉动投资回升0.9个百分点)的主要动力之一，但这在下半年很难持续。从历史上看，基建投资与国家预算内资金趋势基本一致，后者略微领先于前者，6月国家预算内资金增速经从上月的19.7%大幅回落至15.5%并不是一个有利的信号。除此之外，基建投资的另外一个资金来源政府性基金也是捉襟见肘，其中主要是土地出让收入和一些预算外的非税收入。受房地产低迷的拖累，地方政府土地出让收入增速已从去年的44.6%大幅降至26.3%，对应的支出增速也从41.9%降至24.8%。而预算外的非税收入也明显受到八项规定的影响，导致政府性基金整体增速从39.2%降至23.3%。房地产市场的低迷将降低地产商投资的意愿，未来土地出让收入仍面临较大压力，这都将成为基建投资身上的镣铐。