报告：中国经济存在4大隐忧 楼市问题比前2次更严重

2、债市：三季度利率债窄幅震荡，信用债重票息，转债博反弹

三季度利率债窄幅震荡，当前估值配置价值较佳，但交易空间有限；信用债重票息，重城投轻产业债(中低评级)。理由如下：

1)6月金融数据强势反弹，经济环比动量不断累积，预计宽信用在未来1、2个月仍将持续，三季度环比增速仍较高，提升风险偏好，债券牛市基础明显削弱；2)进一步总量宽松难以看到，货币利率中枢小幅上移概率增大；3)短期来看，进入8月，抬高7月份资金利率的准备金大幅补缴、企业缴税、IPO等因素明显弱化，资金利率向常态回落；4)虽然我们不认为下半年社会融资成本能够有效降低，但类似正回购利率下调等有益尝试仍将稳定甚至改善资金面预期，利率债短期调整风险不大。5)企业盈利反弹持续性较差，下半年产业债违约风险继续攀升。

3、银行股：未来空间不大

这轮银行股行情是基于政策放松、经济企稳、增量资金逻辑，与基本面无关(不良生成的速率并没有出现下降)，未来这三者的催化作用减弱：1)政策继续放松的可能性在下降。从地产放开限购、按揭重回95折来看，已经经历了一轮从不放松到放松的预期差，未来股价刺激的边际效果大幅减弱；从货币来看，下半年相对上半年收紧是确定的；2)3 季度经济难以比2 季度更好，PMI 等指标可能出现刺激政策以来的高点；3)沪港通只是一个短期题材，是对整个市场的利好，并不只是针对大盘蓝筹股(估值是以不同市场的无风险利率为基础的，这决定了A/H 差价不可能消除)，后期热点还会回归小票。

这轮行情类似于2010年10月，前半段用金融、资源等大盘股拉指数突破，后段指数缓慢攀升，主要是小票表现，我认为目前已经进入后段，银行再往上空间不大(板块向上空间可能5%左右)，股价在高位还能持续到8 月底附近(中报出完)。

4、非银：8 月逐步转空

看空8 月份，主要原因在于原来看好7 月份行情的因素均在发生变化。7 月份经济好转、稳政策发力，但到8 月份：1)政策方面，有关部门提交的16 点意见正在高层讨论，主旨在淡化稳增长，着力点放在改革。2)经济方面，微观调研的地方情况很糟糕，地方债未有任何改善，产能过剩越去越多，卖地越来越虚弱；不认为三季度经济比二季度好。全年7.3%左右。因此认为大盘向上基本没有空间，非银作为跟随大盘的板块也很难有机会。