雅居乐：净利润同比下降50%，涅槃能否重生？

财务：净利下跌近半，现金流持续承压

    从利润表看，雅居乐“利薄如纸”，中期营业额为172.99亿，同比微增0.11个百分点，而毛利润则同比下降约16.09%至51.28亿元，净利润同比跌幅42.85%至14.03亿元；主要由于各城市企业销售比例的改变，毛利率较低的项目所占比例的增加，及单位销售成本（尤其是单位土地成本高）的新项目增多。

    从资产负债表看，净负债率为72.4%，相较于2014年底降低2.8个百分点，但仍高于行业平均水平。从企业偿债能力来看，截至今年6月底，企业可动用资金达158.44亿，而一年内到期债务为163.63亿元，货币与短期有息债比为0.97，静态来看，货币资金无法覆盖企业债务，短期偿债压力较大。上半年有一笔5亿美元优先票据融资，票面利率为9%、2020年到期，主要用于偿还现有负债，补充现金流，其中还包括偿还2014年获得的过桥贷款。

    2015年雅居乐通过“以价”勉强换得“走量”，但并未获得“增利”，紧绷的资金问题并未缓解，加速现金回流仍为首要任务；从财务角度看，下半年既要实现审慎拿地、控制开发量及支出、成本管控的“节流”，更要加大销售力度、出售非核心资产等来“开源”，才能保证企业恢复元气。

 图：雅居乐债务结构分布图（1.年限   2.类型）     资料来源：CRIC监测

企业架构：“折戟”裁员，精简架构

    雅居乐今年进行了管理架构的大调整，由原来“集团-区域-分公司”的三层架构，精简为“集团-区域公司”两层架构；改革一出手，坊间“从集团、区域到项目一路往下裁，比例可能高达65%”的消息迅速扩散，而官方口径澄清仅有23%的裁员比例。

    无论裁员真实数据接近几何，雅居乐改革目的明显，一方面如此“大刀阔斧”，不难猜到为挨过持续利润下滑窘境，企业降低人员成本势在必行，行政费用截至6月份下降0.58亿，同比下降7.3%，预计15年行政费用率降到7%以下、16年控制在5-6%、17年降到5%以下；另一方面，由“3”变“2”的架构，让企业管理轻盈，集团总部的职能集中在制定策略、资金管理、产品标准化、优化及开发新产品，区域总部的权责则进一步加重，使决策更快、更贴合当地市场，确保销售速度。在中期业绩发布会，还透露即将深化奖罚体系，对二级部门考核量化，采用星级，记星数谈赏罚，以及设置底线。

    但众所周知，雅居乐不仅“下层”冗大、效率低下，上层“家族化”的经营，让近几年接连出现决策失误，是深层次的弊病。此次，仅通过简单粗暴的裁员，想让运营马上轻盈上路的效果，仍待时间考量。