中国建筑80%高负债“红线”倒逼 筹300亿优先股救急

　　央企首家优先股发行企业浮出水面。5月27日，中国建筑（601668.SH）发布公告称，公司拟向不超过200名合格投资者非公开发行不超过3亿股优先股，募集资金总额不超过300亿元。

　　公司称，此次非公开发行优先股股票的募集资金，计划用于公司的基础设施及其他投资项目、补充境内外重大工程承包项目营运资金和补充一般流动资金。

　　由此，中国建筑也成为了继广汇能源（600256.SH）、浦发银行（600000.SH）、农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）、康美药业（600518.SH）之后，第六家披露优先股发行预案的A股上市公司。同时，公司也是国务院国资委直属113家中央企业中首家推出优先股方案的企业。

　　不过，华南一家机构人士认为，中国建筑300亿优先股方案背后或另有隐情。“以公司的信用等级，目前的贷款利率肯定要低于优先股的股息率，但由于公司此前负债率已快触及80%的‘红线’，靠自身积累已无法满足公司扩张的需要。因此，公司必须进行股本融资。”

　　该人士称，现实情况是，公司目前二级市场估值不到1倍市净率，无法通过增发普通股来进行再融资。综合起来看，发行优先股是现有条件下的最优选择。

　　申银万国研究员陆玲玲则认为，公司此次发行300亿元优先股，将提升普通股股东收益。“中国建筑2011~13年平均ROE为17.1%，显著高于优先股股息率，因此，本次优先股发行提升了普通股股东收益。” 陆玲玲表示。

　　方案或涉及对赌

　　从中国建筑当天披露的预案显示，不同于以往其他几家公司的是，公司采取了累积股息的支付方式，即在之前年度未向优先股股东足额派发股息和孳息的差额部分，累积到下一年度，且不构成违约。而此前，包括浦发银行和农业银行在内另外5家公司都不累积。

　　在股息分配安排方面，中国建筑也采用了附单次跳息安排的固定股息率：即第1~5个计息年度的票面股息率通过询价方式确定并保持不变，而第6个计息年度起，如果公司不行使全部赎回权，则每股股息率在第1~5个计息年度股息率基础上增加2个百分点，第6个计息年度股息率调整之后保持不变。

　　“第六年度优先股股息率要提高2个百分点，且第六年公司有优先赎回权，此举有和优先股投资者对赌意味。在利率市场化后，公司押注利息率或将出现下降。”对此，前述华南机构人士分析，“从某种程度来讲，优先股发行条件越好，说明企业资质越差或越缺钱。”

　　该人士直言，作为解决国企债务问题的一种方法，将来料中字头的大蓝筹都会大量发行优先股。

　　此前，摩根斯坦利对中国企业杠杆率的统计数据表明，当前，中国国企现在的杠杆水平要高于美国和欧盟的次级投资等级“高收益”企业（即发行垃圾债的企业）。

　　“如果增发的目的是为企业筹集资金还债的话，二级市场上的投资者势必会理性地压低增发价格。而优先股的好处在于，它可以绕过二级市场，通过国企和机构之间的利益交换，筹集到偿债用的钱。”该人士称。