云南城投畸形成长史：董事长落马 负债超两千亿元

盈利能力更无法匹配扩张的速度。根据《云南城投置业股份有限公司2019年第三季度报告》，城投置业归属于上市公司股东的净利润为-10.63亿元，与上年同期的2.28亿元相比，下降了567.15％。

从财务报表来看，云南城投高速扩张的这十几年，绝大部分时间都是在“流血”发展。经营性现金流大多数时间为净流出，也就是说，云南城投虽然账面“靓丽”，但实际上并没有获得多少实际的现金收益。

负债却像是不断长高的大山压在头顶，公司盈利能力远不能偿还债务。云南城投集团公告显示，从集中兑付情况看，2019~2021年，公司需偿还的有息债务本息分别为475.86亿元、287.28亿元和303.77亿元。

云南城投集团旗下城投置业回复《中国新闻周刊》称，公司近几年一直处于规模扩张阶段，资产年平均增速约30％以上。房地产行业本身具有资金密集型的特点，随着存货、投资性房地产、固定资产等资产不断增长，资产负债率上升是公司一直以来存在的问题。

城投置业回应称，现阶段的解决方案是：一方面通过合理调整产品结构，加快存货去化速度，增加现金回流，扭转公司不利局面；另一方面通过资产处置，减轻公司资金压力的同时改善公司盈利能力。

不过，随着房地产市场的遇冷，以及项目开发不理想，云南城投近两年已经不复前些年的“财大气粗”，负债式扩张的后果日益严重。

许雷“爆雷”

让云南城投雪上加霜的是人事震荡。

2019年5月24日，云南省纪委、监委发布消息，云南城投集团党委书记、董事长许雷涉嫌严重违纪违法，主动投案。

52岁的许雷最后一次公开露面是在十余天前，他以云南城投董事长的身份到湖南岳阳，出席云南城投与当地市政府的项目合作协议签约仪式，岳阳正是许雷的老家。

而在半个月前的5月9日，中央纪委国家监委网站发布消息，云南省委原书记秦光荣涉嫌严重违纪违法，主动投案。

许雷和秦光荣是湖南老乡，在秦主政云南期间，两者的关系备受关注。

2005年，年仅38岁的许雷便开始出任新组建的云南城投董事长，自2007年起，其还同时兼任云南城投党委书记。而秦光荣自1999年出任云南省委常委、政法委书记后，2003年升任云南省委副书记兼云南省常务副省长，2007年出任云南省省长、党组书记，2011年上任云南省委书记至2014年被调离云南。

两人都长期深耕云南。在外界看来，许雷的政商生涯与秦光荣的升迁之路较为吻合。《南方都市报》报道称，2001年，秦光荣转任云南省委常委、组织部长。就在当年，许雷升任云南建工集团总经理助理。此后秦光荣步步高升，从常务副省长、省长到省委书记，许雷的仕途也步入快车道。

秦光荣主政云南期间，提出了省属企业营收千亿的目标，云南城投也在其中。齐园认为，在营收破千亿这种指标要求下，云南城投必然违背市场经济规律，“唯一的办法就是融资、再加并购，疯狂地合并报表，才能做到这个数字。”

不过，许雷的业务能力却得到几位受访者的肯定。多次与许雷打交道的齐园认为，“许雷看项目还是准的，看准的事情的，他很愿意去推动。城投集团在他的领导下，有一批比较能做事情的人。”不过，他也认为，许雷必然会有跑偏的地方，“毕竟当这种领导，各方的利益都需要兼顾”。

许雷落马后，云南城投的各种问题被密集曝光出来。从2019年11月11日开始，《云南日报》连续发了三篇落款为“中共云南省城市建设投资集团有限公司党委”的文章，自曝家丑：2015年至2019年，云南城投集团领导班子成员10人违规乘坐飞机头等舱276次，下属二级企业领导人员违规乘坐飞机头等舱453人次……其中，“2018年，许雷乘坐飞机头等舱82次，超标金额11万余元。”

中央纪委国家监委网站也在12月跟进发表文章《云南城投“四风”问题屡禁不止的背后》，文章透露：“自2005年组建以来，城投集团连续8年没有信访举报，多年来没有一起自办案件。其实并不是没有问题，很多问题都因许雷的一句‘算了吧’而不了了之。”

在齐园看来，许雷落马的时间比较尴尬，正处于云南城投处置资产的关键时期。齐园告诉《中国新闻周刊》：“我们当时做过分析，需要三四百亿的资金，云南城投整个现金流就能转起来了。”

处置资产需要一定的时间周期，但许雷却没有了机会。

混改变数

债务缠身，董事长落马，出售资产，云南城投2019这一年可谓波折不断。

在最危机的时刻，云南城投引入保利集团，意图自救。2019年7月，云南省政府与保利集团签署战略合作协议，保利集团将参与云南城投的“混合所有制”改革。此前，全国省级城投集团层面的混改先例极少，此举引发了市场的强烈关注。

齐园如此评价：“云南城投其实濒临资金链断裂的危险，说白了，保利不过来它就挂了。”

云南省国资委的一位处长黄松告诉《中国新闻周刊》，在他看来，保利集团看中云南城投的原因，一是看好东南亚、南亚的市场；二是在当前经济形势下，很多公司出现了破产、爆雷等问题，对有实力的企业来说，目前也是最好的并购机会。

财达证券总裁助理胡恒松长期研究政府投融资平台转型问题，他告诉《中国新闻周刊》，如果此举是行政性的安排，保利集团的任务是，要在短时间内帮云南城投渡过难关。不过，保利也不会空手而归，云南城投手里的土地资源颇丰。联合评级公告显示，云南城投在昆明、兰州、大理等多地拥有大量土地储备，截至2019年一季度，云南城投土地储备面积合计240.04万平方米。

当前，混改还没有实质性动作，但人事调整已经提前布局。2019年10月14日，云南城投公告称，经保利集团推荐，云南省省委决定，任命保利集团卫飚担任省城投集团党委书记、董事长。

保利集团尚未入主，卫飚就已经担任云南城投董事长。针对这种安排，黄松分析，任命卫飚为董事长属于国企交流互派干部，这种方式算是云南省属企业混改的特色做法，在制度范围内，给予重组最大便利：“第一，坚定信心，虽然还不是股东，但是保利集团的人已经来了。第二，对保利集团来讲，提前了解熟悉情况，为企业下一步发展肯定奠定更好的基础。”