姜超：经济最坏的时代？投资最好的时代？

七、经济最坏的时代，投资最好的时代

　　经济或是最坏的时代。

　　从经济增长而言，当前我们面临着08年金融危机以来最大的挑战，从季度GDP增速来看，2018年3季度GDP增速已经降至6.5%，到2019年很可能单季GDP增速会低于6.4%，也就是低于09年1季度创下的最低增速。

　　展望未来，我们的增长面临三座大山压顶。第一座大山是中美贸易冲突，目前我们的经济总量达到了美国的2/3，对美国全球老大的地位形成了挑战，从历史经验看老大和老二的冲突是长期性的，很难在短期内彻底解决。

　　第二座大山是人口老龄化。虽然2018年的人口出生数据还没有发布，但是根据江苏省、浙江宁波、山东青岛等多地公布18年出生人数比17年下降超过10%，由此推算18年全国新出生人口数或会从1723万大幅降至1600万以下。这意味着放开二胎之后中国的出生率仍在下降，社科院预测到2030年以后中国的总人口将出现负增长。而人是经济发展的基础，如果没有足够的年轻人，未来中国的房地产、汽车靠谁来买呢?

　　第三座大山是巨额债务压力。根据国际清算银行的数据，中国经济的整体债务率在2017年末已经超过了250%，其中企业部门债务率高达160%，几乎是全球主要经济体当中最高的，而居民债务率也升至接近50%。中国经济的整体债务率已经和美国次贷危机之前非常接近、没有上升空间了，靠举债发展经济的道路也走不通了。

　　因此，在中美贸易冲突、人口老龄化、巨额债务三大压力之下，大家对中国经济长期前景产生了担忧，从经济来说我们或许处于最差的时代。

　　投资或是最好的时代。

　　但是，从投资来说我们可能反而处于最好的时代。

　　其实我们现在对中国经济的所有担心，在日本都曾经遭遇过。80年代里根曾经发动日美贸易战，使得日元汇率大幅升值、对美出口受阻。而日本的债务率在80年代就超过了250%。从老龄化来看，日本65岁以上人口占总人口的比重接近30%，而中国只是刚刚超过11%。在遭遇了这么多挑战的情况下，日本的人均GDP依然维持在4万美元左右，远超中国目前的1万美元左右，这说明在同样的条件下，中国未来依然存在着巨大的发展空间，三大问题其实都有解决的出路。

　　日本在过去18年荣获了18个诺奖，美国的企业在全球研发榜上遥遥领先，华为的崛起告诉我们创新就是未来的希望。而创新需要减轻企业的负担、激发市场的活力，这就需要我们走向小政府、大市场的方向，而减税是最好的政策。

　　里根成为美国战后最伟大的总统，就是靠减税开创了美国的创新时代。而我们从去年开始实施减税政策，中央经济工作会议明确表示19年将进一步加大减税降费力度，总理要求政府准备过“紧日子”，这其实就代表我们也会坚定不移走向小政府、大市场，中国的创新时代也充满希望。

　　而且我们的经济下行，很大一部分是我们主动去杠杆的结果。不经一番彻骨寒，哪得梅花扑鼻香，货币收缩和经济下行其实就是中国经济涅槃重生的过程。我们关掉了影子银行，使得那些靠过度举债发展的企业痛不欲生，而在淘汰了这些不好的细胞之后，经过大浪淘沙，能活下来的才是真正有希望的企业。所以，这个时候我们去投资，就不容易买到猪，而可能会买到雄鹰!

　　而且由于经济下行，大家对投资要求特别挑剔，所以给优秀的企业的估值极其便宜。我们看到现在上证指数的PE估值(TTM)只有11倍，不仅处于历史最低位附近，而且低于主要发达市场，比如美国标普500的20倍、日经225和德国DAX的14倍，各国的历史已经充分的表明，从长期来看买的便宜才能赚大钱。

　　我们相信，虽然中国经济未来仍会面临下行压力，但是我们的去杠杆收货币、减税降费都是走在正确的方向上，投机的企业被惩罚，而优秀的企业在崛起，而且当前中国的优秀企业正在以历史最低价格被甩卖，这其实是投资中国的历史性机会!

　　一、经济：需求降生产稳

　　1)地产销售低迷。主要34城市1月前17天地产销售同比下降11%，其中4个一线城市同比上升15.4%，12个二线城市同比下降19.7%，而18个三四线城市同比下降5.7%，二三线城市依旧是地产市场的巨大拖累。

　　2)汽车销售下降。18年12月中汽协、乘联会乘用车销量增速降幅都在15%以上。19年1月前两周乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-32%、-5%，较18年12月一降一升，但依然是在负值区间。

　　3)工业生产短稳。6大电厂1月上旬发电耗煤增速由负转正至5.5%，中旬依然维持在2.6%，发电耗煤增速转正意味着工业生产短期稳定，但可能和春节将近有关。

　　二、物价：通缩预期改善

　　1)食品价格持平。上周食品涨跌互现，其中猪肉、食用油价格下跌，蔬菜、禽蛋价格上涨，食品价格环比持平。

　　2)CPI保持稳定。截止目前1月商务部食用农产品(4.95 +0.81%,诊股)价格、农业部农产品批发环比涨幅分别为0.9%、2.5%，我们预计1月CPI食品价格环涨2.3%，1月CPI略升至2%。

　　3)PPI继续下降。1月以来国际油价、煤价、钢价反弹，但仍远低于2018年12月价格，截止目前1月港口期货生资价格环比下跌0.7%，我们预测1月PPI环降0.4%，1月PPI同比涨幅下降至0.2%。

　　4)通缩预期改善。由于去年同期的基数偏高，我们预测19年的PPI将持续回落，PPI通缩将是大概率事件。但1月份以来国际油价、国内煤价、钢价均有反弹，意味着通缩风险有所改善。

　　三、流动性：货币增速趋稳

　　1)货币利率回升。上周货币利率大幅回升，其中R007均值上行22P至2.64%，R001均值上行62p至1.6%。DR007上行23bp至2.58%，DR001上行61bp至2.16%。

　　2)央行大幅投放。上周逆回购到期1100亿，央行操作逆回购12700亿，MLF到期回笼3980亿，MLF降准置换少回笼80亿，央行净投放7700亿。

　　3)汇率小幅贬值。上周美元指数反弹，人民币兑美元小幅回落，在岸和离岸人民币汇率分别贬至至6.78和6.8。