M2跌破9% 降准呼声再起 房价会反弹吗？

人民银行9月15日发布了8月信贷数据，M2同比增长8.9%，创下历史最低。与此同时，当月新增人民币信贷1.09万亿元，住户部门新增贷款较上月回落。社会融资规模增量为1.48万亿元，远超预期。

M2跌破9%

中国民生银行首席研究员温彬表示，今年以来，在加强金融监管背景下，金融去杠杆效果逐步显现，同业业务增速放缓，货币派生效应减弱，同时M2去年同期基数较高，致使本月M2增速创下8.9%的历史新低。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，关注M2的结构变化，金融部门持有的M2同比增速连续第三个月上升，然而非金融部门持有的M2同比增速仍在趋势性回落。从金融部门来看，16年下半年同比负增长造成基数过低，也反映金融部门的杠杆有所提升。从非金融部门来看，一方面与广义信贷增速的放缓，货币派生能力下降有关;另一方面与房地产销售放缓也密切相关，这也体现在M1同比增速当月从15.3%快速下降至14%。这两个趋势因素决定M2同比增速将仍在低位。

与此同时，8月新增人民币贷款1.09万亿元，超出市场预期，银行继续加大对实体经济支持力度，比2014-2016年同期均值多出2700亿元。

从结构来看，企业中长期贷款在全部贷款中的占比从53%回落至33%;银行按揭贷款额度受限，居民中长期贷款的占比从55%降至41%，然而居民短期贷款的占比提升20%。前8个月，贷款已经投放9.9万亿元，全年12万亿的信贷额度所剩不多，“随着部分表外贷款回归表内，预计表内贷款投放规模上或有灵活上行的空间。”谢亚轩表示。

中信证券首席固定收益分析师明明表示，8月信贷高于预期，但中长期贷款偏弱表明投资意愿不足。企业中长期贷款连续2个月下滑，主要源于当前实体融资成本偏高，叠加下半年银行信贷额度受限，使得企业投资意愿不足。在他看来，高社融或难持续。

温彬指出，近日监管机构加大了对部分城市个人消费贷款、个人经营性贷款、信用卡透支、房抵贷等资金用途检查，防范短期消贷资金违规流向房地产市场，确保短期消费贷款平稳健康发展。

值得关注的是，社会融资规模继续保持平稳较快增长，增量为1.48万亿元，比上月多增2594亿元，8月末社会融资规模存量为169.41万亿元，同比增长13.1%，连续两个月高于13%。

从结构看，委托、信托、未贴现承兑三项表外融资合计增加1303亿元，扭转了上个月下滑走势，反映实体经济融资需求旺盛，在表内信贷额度有限的情况下，通过表外融资满足需求。8月份随着市场利率较上月有所回升，企业发债意愿有所回落，企业债券净融资1063亿元，较上月减少1777亿元。

外占持续减少

同日公布的数据还有，8月央行口径外汇占款余额21.5万亿元人民币，当月减少8.21亿元人民币。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，央行外汇占款显著上升的论战可以休矣。

在他看来，8月人民币快速升值2%，虽然存量结汇需求较高，但是央行外汇占款仍在0附近。这背后的逻辑有三点：一是人民币汇率8月以来的快速升值很可能是外汇市场供求自身变化，存量外汇踩踏式结汇的结果，并非来自央行的市场操作;二是央行实现清洁浮动，让汇率随市场供求波动并进而对供求发挥调节作用的目的非常明确;三是，央行如果不干预，外汇占款显著回升的必要条件就不具备。

温彬表示，在当前人民币升值预期强化的背景下，降低法定存款准备金率不仅有空间，也有必要。最近一次降准是在2016年3月，此后到今年8月末，外汇占款累计减少2.3万亿元，为了对冲基础货币投放减少，央行主要通过“SLF+MLF+PSL”等工具提供流动性累计超过4万亿元，保证了市场流动性需要。

但也存在两个不足，温彬指出，一是金融机构获得流动性的成本较高;二是中小金融机构不能直接从央行获得MLF等工具的支持。实施降准后，央行完全可以通过“减少MLF规模+正回购”的工具组合，防止可能出现的流动性过剩，继续保持稳健中性的货币政策基调不变。因此，适时降准对降低金融机构资金成本、进而降低实体经济部门融资成本有积极作用。

谢亚轩则表示，与经济的走势更为相关的广义社融同比增速仍有回落压力，8月从14.2%降至13.9%。从广义社融到投资，再到GDP同比的传导时滞，过去是1-2个季度，近年滞后期延长至3-4季度。随着经济中枢由固定资产投资转向消费，广义社融同比增速的回落对四季度经济有一定负面影响，但影响有限，货币政策难以放松。