申万宏观：一系列去行政化的房地产调控措施或将出台

报告摘要：

下行压力较大，二季度经济稳定在7，还需要政府有形之手加把力。政治局对当前经济形势的判断是，“一季度经济增长与预期目标相符，就业形势稳定，城乡居民收入平稳增长”，表明当前经济增长、就业和居民收入仍处于可控范围内；但“新的增长动力正在形成之中，外部需求收缩，内部多种矛盾聚合，经济运行走势分化，下行压力仍然较大”，表明中央高度重视应对经济下行压力。我们一直强调经济增长前景堪忧，2季度经济稳定在7，还需要政府有形之手加把力。

新旧领域兼顾，投资托底经济，货币政策弹性还要加大，“总量+结构”助力投资资金。保增长的核心仍是投资，并且是要“有长期回报”的投资，可以是“重大基础设施项目、市政项目和实体产业”。这很可能意味着，稳增长投资项目可能不仅仅涉及到传统的政府公共投资的范围，还包括互联网＋等新兴产业，实际上新兴行业正是各地建立的产业基金的投资重点。货币政策弹性还要加大，包括降息降准和稳汇，未来央行可能会加大对政策性银行投放PSL的力度，以及信贷资产再贷款的力度，我们维持年内仍将有1-2次降息、3-4次降准可能的判断。投资资金问题，我们认为需要总量和结构两个方面同时发力。总量上，降准降息，扩大直接融资，必不可少；但考虑到资金的逐利特征，不少项目和新增长点难以获得所需要的资金，就需要定向资金供给。这次政治局会议特别提到要疏通货币政策向实体经济的传导渠道，后续结构性政策工具例如PPP、PSL、再贷款、住房金融机构等的使用值得关注。房地产将继续淡化行政性调控，预计后续将能见到一系列去行政化的房地产调控措施。

创新驱动：加快体制创新，进一步孕育新产业、新业态和新主体。需求、生产、企业组织、产品结构和商业模式上的转变已经引起了中央的高度重视，这可能与一季度数据公布前，高层密集调研和考察有关，预计后面的支持力度还要增大。未来的创新驱动，一个是以体制创新推动科技创新，另一个是进一步发展新兴产业，推动产业结构迈向中高端。

高度重视京津冀一体化战略，促进新增长极的形成。京津冀一体化的提出，是为了解决“城市病”、发挥城市集聚效应，同时也是国家战略需要。投资机会，主要有铁路轨交建设、生态环境保护（新能源产业、环保产业、生态农业等）、地产、保障房和棚户区改造、社会保障和养老产业、国有企业改革和社会服务业等。

事件：

中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议通过《中国共产党统一战线工作条例（试行）》、《京津冀协同发展规划纲要》。中共中央总书记习近平主持会议。

中共中央政治局第二十二次集体学习在4月30日下午进行的，主题是健全城乡发展一体化体制机制。习近平主持，并发表了讲话。

点评：

本次政治局会议，总体是宽松基调，中央高度重视应对经济下行压力，投资托底+创新驱动才能完成保增长这一首要任务。

一、下行压力较大，二季度经济稳定在7，还需要政府有形之手加把力

政治局对当前经济形势的判断是，“一季度经济增长与预期目标相符，就业形势稳定，城乡居民收入平稳增长”，表明当前经济增长、就业和居民收入仍处于可控范围内；但“新的增长动力正在形成之中，外部需求收缩，内部多种矛盾聚合，经济运行走势分化，下行压力仍然较大”，表明中央高度重视应对经济下行压力。

我们一直强调经济增长前景堪忧，2季度经济稳定在7，还需要政府有形之手加把力。会议形势判断与此前李克强总理在国务院常务会议、座谈会时多次预警经济下行压力大、不能轻视经济的下行压力等基调是一致的。一季度GDP增速低于2014年全年的7.4%，增速创6年来新低；尤其值得关注的是3月份与前两个月相比增长动能明显减弱，内外需大幅度回落，经济惯性下滑压力加大。PPI连续37个月负增长，持续呈现通货紧缩状态。按照政策滞后期以及历史经验，通货紧缩会呈现自我加强的趋势，至少六个月内难有实质性改变。随着工业产品价格持续下行，企业效益下滑，产品销售困难，企业经营困难。而4月份PMI50.1，并没有出现显著的季节性回升，2季度经济稳定在7，还需要政府有形之手加把力。

二、新旧领域兼顾，投资托底经济，货币政策空间弹性还要加大，“总量+结构”助力投资资金

保增长的核心仍是投资，并且是要“有长期回报”的投资，可以是“重大基础设施项目、市政项目和实体产业”。这很可能意味着，稳增长投资项目可能不仅仅涉及到传统的政府公共投资的范围，还包括互联网＋等新兴产业，实际上新兴行业正是各地建立的产业基金的投资重点。

会议将积极的财政政策放在首要位置，这与我们的判断一致，严峻的形势使得保增长成为政府工作的首要任务，而保增长的核心仍是投资。短期依然要依靠投资托底经济，不仅是传统的投资领域，一些新兴产业预计也将成为稳增长投资的重要抓手，并且减税力度会加大。一方面，近期七大类工程包（信息电网油气等重大网络、清洁能源、油气及矿产资源、粮食水利、交通、生态环保、健康养老）和新型城镇化仍将是投资的重点，发改委和地方各级后续也将推出新的一批工程包；互联网＋等新兴产业预计也将作为稳增长的重要投资项目。另一方面，税改重点是营改增、扩大增值税抵扣范围（不动产及租金）、消费税、资源税、个人所得税等等，已经纳入计划。

货币政策空间弹性还要加大，包括降息降准和稳汇，未来央行可能会加大对政策性银行投放PSL的力度，以及信贷资产再贷款的力度。会议决定，货币政策强调稳健、把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。通过降息来降低实际利率及融资成本；通过降准来对冲由于降息和经济预期不好导致的资金外流；还要通过推动人民币国际化，开辟更多的资金使用渠道来保持人民币汇率稳定。降准之后还需降息来改善融资成本，我们维持年内仍将有1-2次降息、3-4次降准可能的判断。

投资资金问题，我们认为需要总量和结构两个方面同时发力。总量上，降准降息，扩大直接融资，必不可少；但考虑到资金的逐利特征，不少项目和新增长点难以获得所需要的资金，就需要定向资金供给。这次政治局会议特别提到要疏通货币政策向实体经济的传导渠道，后续结构性政策工具例如PPP、PSL、再贷款、住房金融机构等的使用值得关注。会议决定，要整体推进财税、金融、投融资体制改革，解决好重大基础设施项目、市政项目、实体产业部分资金循环不畅问题。这意味着，一方面财政加大盘活存量、加快预算拨付支出，与货币政策的放松调控，形成配合发力，更大程度地完成托底；另一方面，加大引入民间资本的力度，吸引民间资本参与投资建设，这与此前发改委研究建立“政银企社”合作对接机制，保证资金供给的思路一致。PPP模式有望继续受到关注。

房地产政策方面，要完善市场环境，盘活存量资产，建立房地产健康发展的长效机制。房地产将继续淡化行政性调控，预计后续将能见到一系列去行政化的房地产调控措施，在税收、首付比例、公积金政策等方向上都可能放松原来偏紧的行政调控，支持自住和改善性需求。

三、创新驱动：加快体制创新，进一步孕育新产业、新业态和新主体

会议强调，要把创新驱动发展作为我国经济实现动力转换的关键，推进企业技术改造，稳步有序推进化解过剩产能工作。这与今年政府工作报告的打造新引擎和改造传统引擎的“双引擎”提法相一致。

本次会议指出，经济结构战略性调整逐步深化，需求结构、生产结构、企业组织结构、产品结构、商业模式发生幅度较大的调整，一些新的增长点破茧而出。这表明，在需求、生产、企业组织、产品结构和商业模式上的转变已经引起了中央的高度重视，这可能与一季度数据公布前，高层密集调研和考察有关，预计后面的支持力度还要增大。未来的创新驱动，一个是以体制创新推动科技创新，另一个是进一步发展新兴产业，推动产业结构迈向中高端。通过财政贴息、加速折旧、化解产能过剩、支持企业兼并重组等措施推动“中国制造2025”的实施，加快从制造大国转向制造强国。

四、高度重视京津冀一体化战略，促进新增长极的形成

会议指出，推动京津冀协同发展是一个重大国家战略。战略的核心是有序疏解北京非首都功能，调整经济结构和空间结构，走出一条内涵集约发展的新路子，探索出一种人口经济密集地区优化开发的模式，促进区域协调发展，形成新增长极。

京津冀一体化的提出，是为了解决“城市病”、发挥城市集聚效应，同时也是国家战略需要。我们认为，首先将京津冀作为一个总体定位，可以包括四个方面：(1)中国经济增长第三极；(2)中国知识经济与高新技术创新基地；(3)打造国际交通枢纽和物流中心；(4)全球重要的加工制造业基地。在总体定位下，再对北京、天津和河北进行功能定位。在这种自上而下的顶层设计的基础上，我们就可以展开具体的推进，实现产业整合、交通先行、生态文明、推动公共服务。

京津冀一体化的投资机会，主要有铁路轨交建设、生态环境保护（新能源产业、环保产业、生态农业等）、地产、保障房和棚户区改造、社会保障和养老产业、国有企业改革和社会服务业等。