短债激增与现金流转负 华侨城地产承压下改制未定方向

　　不过，华侨城在营收增长的同时，财务成本支付也有所增长。其上半年的财务费用同比增加6.63%，由2.6亿元增长至2.77亿元；营业成本则由20.5亿增加20.07%致56.02亿元。

　　另外，在负债率方面，报告期末华侨城资产负债率为67.7%；净负债率为66.4%，分别较2013年末下降了0.8和上升了26.5个百分点。

　　中银国际对此的解释是，华侨城上半年抓紧时间扩大借款规模，借款净增加现金76亿元，主要用于重庆的土地款预付。

　　地产承压与改制方案难定

　　比起拗口的财务分析，大家似乎更加关注华侨城经营业绩的各项直观指标。

　　值得一提的是，平安证券在最新的一份研究报告中指出，上半年公司实现房地产销售金额约78亿元，仅完成其预计全年240亿元销售目标的29%，完成比例较低。

　　其中，上述78亿元销售额中主要来自深圳本部约30亿元、上海约25亿元(苏河湾5亿元)、武汉与北京共约20亿元。

　　至于地产业务不及预期的原因，平安证券进一步强调，主要是由于上半年整体房地产市场面临需求下滑压力，而华侨城项目多为一二线城市核心区域中高端住宅，调整压力更大。

　　不过，平安证券也认为，预计下半年公司供应量将显著增加，同时公司出于现金回流目标也会提高项目销售力度，按照全年50%-60%的去化率计算，全年销售仍有望达到240亿的规模。

　　在对华侨城全年销售持乐观态度的同时，平安证券也表达了自己对华侨城地产+旅游模式的担忧。

　　“随着地产行业进入白银时代，供需情况已发生实质变化，未来我们判断地产项目的投资回报率及周转率均可能面临一定下滑，同时旅游业务目前尚不具备大规模爆发的环境。”平安证券如是强调。

　　与平安证券观点颇为相似的，还有中银国际。其认为，华侨城扩张较为激进，住宅销售过分喧宾夺主且增长乏力，文化旅游面临激烈竞争，同时主题公园文化内涵欠缺的现实都制约其进一步发展。

　　事实上，众多券商在关注华侨城业绩的同时，也不约而同地点明华侨城未来在央企改革中的利好。

　　其中，中银国际认为，目前华侨城已经进入一个新的加速发展期，集团段先念总经理履新之后，对内改革和对外扩张都有望加速，借央企改革的春风，华侨城在引入战投、推进激励和市值管理方面均有望取得突破。