李迅雷：赤字率降至2.6% 财政政策要收紧？

　  3月5日，总理在第十三届全国人民代表大会第一次会议上发布《政府工作报告》，报告中披露的一些数据牵动着资本市场。特别是2018年财政预算中2.6%的赤字率，不仅是2013年以来首次下调，与2017年相比更是出现了0.4%幅度的下滑。赤字率走低是否意味着积极财政政策要退出?赤字率的调低会给财政带来多大掣肘?什么可以补充赤字率的下滑?本文将会对上述问题进行逐一讨论。

　　赤字率下降缘于名义GDP增速超预期

　　从政府工作报告中我们可以发现，2018年财政赤字规模没有发生变化，继续保持2.38万亿的规模，但赤字率却一下子从3.0%下降到2.6%，这背后的原因为何?我们首先来回顾一下2017年的赤字率。赤字率=赤字规模/名义GDP，2017年赤字规模为2.38万亿，用3%的赤字率反推可知，有关部门在做2017年财政预算时预计的GDP规模为79.33万亿，对应着6.7%的名义GDP增速。而实际上2017年的经济增速高出市场预期。GDP名义规模达到82.71万亿，对应着11.2%的名义GDP增速。

　　因此，由于分母的扩大，使得2017年赤字规模如果按照预算完成，赤字率自然就从3.0%下降至2.88%。基于同样的原因，在制定2018年财政预算时，也把名义GDP设定到了10.7%的增速，分母变大就使得在赤字规模不变的情况下，赤字率出现了较大幅度的下滑。

不难推断，在制定第二年财政预算时，对于名义GDP的估计往往会参考上一年的增速，而如果当年名义GDP增速产生较大变动时，在保持财政赤字规模不变的前提下，赤字率就会出现偏离。如2015年经济快速下降，赤字规模/名义GDP为2.4%，高于官方的2.3%;2016和2017年则恰恰相反，经济超预期增长，赤字规模不变，其与名义GDP比值更低。因此，由于2018年采用了较高的的名义GDP增速假设，一旦2018年名义GDP增速不到两位数，赤字规模与名义GDP的比值也会相应提高。

　　地方专项债券高增长：不被纳入财政赤字的“赤字”

　　我国财政赤字的计算公式为：财政赤字=(全国一般公共预算收入+调入预算稳定调节基金和其他预算资金+动用结转结余资金)-(全国一般公共预算支出+补充预算稳定调节基金+结转下年支出的资金)。

　　除了官方定义的赤字外，是否还有哪些项能起到赤字的同样效果?从每年公布的财政预算报告中可以看出，我国财政预算包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算，下图中，政府性基金支出与一般公共财政支出之比逐年上升：2015-17年财政支出规模分别为17.6万亿、18.8万亿和20.3万亿，而全国政府性基金支出规模分别为4.2万亿、4.7万亿和6.1万亿，上升势头较快。

　政府性基金支出为何在近几年突飞猛进?很大原因是地方专项债券的问世。根据《地方政府专项债券发行管理暂行办法》的说明，地方专项债券的性质属于地方政府债券，但不作为赤字，其收入纳入地方政府性基金，用于有一定收益的公益性项目，本质上与地方政府发行一般债券(增加赤字规模)对于经济建设的效用并无太大差别。从2015年首次发行1000亿以来，地方专项债券的发行规模不断攀升：2016年4000亿、2017年8000亿、2018年将达到13500亿。如果我们把地方专项债券也算作赤字规模来计算其与名义GDP比值，则可以发现2015年以来该比值不断攀升，2017年为3.8%，2018年继续上升到4.1%，与官方赤字率下滑的表现是相反的。