李迅雷：赤字率降至2.6% 财政政策要收紧？

　　因此，表象上看2013年以来财政赤字率的首次下调似乎表明财政政策有收紧的迹象， 但实际上预算赤字率水平还是在往上走，并不表明积极财政政策会终结。

　　预算中的赤字规模能否被突破?

　　规模难测的地方结转结余资金

　　除了以上名义GDP增速超预期和地方专项债高增长这两大影响之外，我们再来考虑一个问题，财政预算中2.38亿的赤字规模能否被突破?

　　事实上，从2015年开始，我们用每年一般财政支出减去一般财政收入计算出的规模，均显著大于预算中的赤字规模，差均在6000-7000亿的水平。这个差来自于哪呢?2014年以前比较好理解，花不完，留存起来以后再花。因此，2015年之后“花超了”的部分则主要来自于四个方面。其中，地方财政使用结转结余及调入资金对其作出最大解释，2015年为7055.12亿元，2016年为5956.02亿元，2017年需待“两会”后财政预算和决算报告公布后才能知道细节，根据资金缺口，我们预计为4000-5000亿左右。

那么这个结转结余资金能否在2018年继续发挥作用，补充实际赤字呢?判断这个问题的难点在于这部分资金的规模难以测算。如财政部在2015年财政决算报告中指出2014年地方结转结余资金为12677亿元，2015年使用了7055.12亿元之后，在2016年财政决算报告中指出2015年这部分资金仍有9391亿元，说明这部分资金可能还有额外补充。

　　尽管如此，考虑到2016-17年连续两年5000亿元左右的消耗，预计2018年可使用的结转结余规模会更少。

　根据以上分析，如果考虑1500亿左右的从中央稳定预算基金调入和从中央政府性基金预算、中央国有资本经营预算调入，再假设地方结转结余资金腰斩至2000亿左右，我们把这部分收入与地方专项债券一起加回到赤字规模当中，会发现2018年其与名义GDP的比重在4.5%左右，与2017年可比口径的比值4.7%下滑幅度将缩窄至0.2%。我们可以等财政部披露更多数据后再加以精细计算。

　  综合来看，官方赤字率的下调意味着财政扩张的步伐有所放缓，但仔细研究诸多细节因素则会发现，2018年财政支出的下滑可能并不如我们看到赤字率下滑0.4%那么显著。2018年最大的担忧依然集中在金融监管下银行资产端投向的限制，以及地方政府融资平台融资渠道的限制上，预算内财政支出相对减少对于经济的拖累，我们反而认为较为有限，不必过度担心。

　　在政府工作报告中，实施“积极财政政策”的表述并没有任何改变，倒是对货币政策的表述更加中性偏紧。

    （来源微信公众号：李迅雷金融与投资）